Еврофолт?

Международная ассоциация профессиональных участников рынка свопов и деривативов (ISDA) в пятницу, 9 марта, решила не ставить крест на CDS как на инструменте и все же признать реструктуризацию греческого долга кредитным событием. Датой наступления события признано 9 марта. В ту же пятницу, но немногим ранее, Греция объявила об успешном завершении программы реструктуризации долга – 85,5% инвесторов добровольно согласились обменять госбонды. По условиям реструктуризации, облигации на сумму 200 млрд евро будут обменены на новые с дисконтом в 53,5%. Не согласившееся меньшинство принудят к обмену законодательно.

После первого объявления о программе реструктуризации греческого долга ISDA уже собиралась, чтобы решить, является ли это кредитным событием. Это было 1 марта – комитет единогласно проголосовал против признания случившегося дефолтом. Чтобы понять мотивы членов комитета, достаточно посмотреть на список участников: Bank of America Merrill Lynch, Barclays, Credit Suisse, Deutsche Bank, Morgan Stanley, UBS и так далее. Сразу же после этого решения на повестку дня встал вопрос о доверии к такому инструменту, как CDS, – если по страховке никто не платит, кто будет покупать ее?

Что такое CDS? Это риск, продаваемый отдельно от инструмента. Или просто страховка от дефолта. В идеальном мире используется для хеджирования риска: кто-то, покупающий греческие или ипотечные облигации, одновременно может купить страховку от дефолта, с тем, чтобы не потерять деньги, если эмитент вдруг решит не платить по своим долгам – в этом случае покупатель получит страховку. В реальном мире CDS используются, главным образом, для спекуляций. Например, перед ипотечным кризисом в США CDS на пулы ипотечных закладных покупались хедж-фондами с целью открыть короткую позицию и сделать ставку на падение ипотечного рынка. Сегодня объем выпущенных CDS превышает в разы объем мировой экономики. Этот инструмент выпускают крупные банки вроде Goldman Sachs, а покупают хедж-фонды. Именно CDS стали причиной краха банка Lehman Brothers в 2008 году.

CDS покрывают греческие обязательства на $3,16 млрд. Для сравнения, Lehman Brothers перед своим громким крахом должен был выплатить страховок по ипотечным обязательствам на $5,2 млрд. Масштаб бедствия сравним, но сейчас у банков было время. Дело в том, что страховку можно не только продать, но и купить обратно, уменьшив свои потенциальные потери. В 2008 году многие банки пытались выкупить у хедж-фондов проданные CDS практически по любой цене, но тогда у них не было времени. И главное, мало у кого из хедж-фондов, сделавших ставку на ипотечный кризис, было желание продавать. Сейчас ISDA, решив первоначально, что реструктуризация греческого долга не является кредитным событием и не влечет выплат по страховкам, дала банкам время и – что, может быть, более значимо – отняло у покупателей страховок надежду на выплату. Таким образом, банки имели не только время на то, чтобы выкупить инструменты обратно, но и, очевидно, должны были пользоваться взаимностью инвесторов в CDS.

Есть шанс что массовые выплаты по греческим CDS не вызовут эффекта домино и не приведут к падению какого-нибудь крупного банка вроде Goldman Sachs. Последний продал страховок от дефолтов разных проблемных европейских стран: Греции, Испании, Португалии, Ирландии и Италии – на $142,4 млрд.

В любом случае, дефолт Греции объявлен. И даже рейтинговое агентство Moody's в пятницу вечером признало, что соглашение о реструктуризации греческого долга есть не что иное, как «обмен в условиях бедственного положения» или неплатеж. Иными словами, дефолт.

Еврофолт?Публицистика

Еврофолт?
Публицистика